Em reunião do dia 3 de maio último, o Copom manteve a sua taxa básica de juros, a Selic, em 13,75% ao ano. A decisão, novamente unânime, veio em linha com a projeção e a expectativa consensual dos participantes de mercados.
De acordo com a LCA Consultores Associados, “os comunicado da decisão sofreu alguns ajustes de redação, mas, no geral, preservou as avaliações da autoridade em relação: (i) ao ambiente externo, que “se mantém adverso”; (ii) à atividade econômica doméstica, que continua a desacelerar em linha com o esperado pelo Copom, “ainda que exibindo maior resiliência no mercado de trabalho”; e (iii) à inflação, incluindo suas diversas medidas subjacentes, que seguem “acima do intervalo compatível com o cumprimento das metas”.
O comunicado notou que as projeções de mercado para a inflação elevaram-se apenas “marginalmente”, de modo que foi excluído do documento o comentário presente em sua versão anterior de que as expectativas haviam sofrido deterioração adicional, sobretudo para prazos mais longos. As projeções de inflação do próprio Banco Central não se alteraram: (i) no cenário de referência – que leva em conta a mediana das projeções de mercado para a trajetória da Selic -, a projeção oficial para o horizonte relevante, que passou a ser o ano-calendário de 2024, está em 3,6% (acima, portanto, da meta de 3%); e (ii) no cenário alternativo, em que a Selic é mantida em 13,75% em todo o horizonte, a projeção para 2024 reduziu-se de 3% para 2,9% (portanto, ao redor da meta)”.
Para a LCA, “a principal novidade do comunicado foi a avaliação do Banco Central de que houve uma redução parcial “da incerteza advinda da política fiscal” a partir da “reoneração dos combustíveis” e, “principalmente, da apresentação de uma proposta de arcabouço fiscal”. Mas o comitê afirmou que ainda restam incertezas “sobre o desenho final do arcabouço fiscal a ser aprovado pelo Congresso Nacional e, de forma mais relevante para a condução da política monetária, seus impactos sobre as expectativas para as trajetórias da dívida pública e da inflação”.
Ademais, o Copom ressaltou que “a conjuntura, caracterizada por um estágio em que o processo desinflacionário tende a ser mais lento em ambiente de expectativas de inflação desancoradas, demanda maior atenção na condução da política monetária”. E enfatizou “que não há relação mecânica entre a convergência de inflação e a aprovação do arcabouço fiscal” – sugerindo que a aprovação das novas regras fiscais é condição necessária, mas não suficiente, para que a política monetária comece a ser flexibilizada.
Por fim, o Copom avaliou “que a conjuntura demanda paciência e serenidade na condução da política monetária”; e tornou a enfatizar que “não hesitará em retomar o ciclo de ajuste caso o processo de desinflação não transcorra como esperado” – embora tenha indicado que um cenário de retomada do ciclo de aperto passou a “ser um cenário menos provável”.
Em resumo, o conteúdo do comunicado do Copom parece vir em linha com a nossa expectativa de que o Banco Central poderá encontrar espaço para começar a flexibilizar cautelosamente a política monetária a partir do 3º trimestre do ano. Até lá, esperamos: (i) que as incertezas em relação à política fiscal e a possíveis alterações nas metas de inflação provavelmente terão sido dirimidas; e (ii) que a desaceleração da atividade e da inflação, no exterior e aqui no Brasil, terá ficado mais evidente”.
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